Akcie a dluhopisy

Akcie je cenný papír, kterým se osvědčuje právo akcionáře jako společníka podílet se na majetku, řízení společnosti, jejím zisku a na likvidačním zůstatku při zániku společnosti.

Úprava práv a povinností akcionářů upravuje obchodní zákoník.

Akciová společnost odpovídá za porušení svých závazků celým svým majetkem, akcionář neručí za závazky společnosti. Akcie mohou znít na jméno i na majitele.

Prioritní akcie je akcie s přednostními právy týkající se dividend či podílu na likvidačním zůstatku.

Emise akcií formou IPO – veřejné nabídky akcií.

Historie akciových společností

Akciové společnosti jsou založeny na omezeném ručení akcionářů a rozložením obchodního rizika mezi velký počet osob.

• Roku 1807 došlo k první kodifikaci akciového práva.
• Akciové společnosti jsou převládající právní formou (veřejné společnosti a soukromé /uzavřené/ společnosti).
• Mezi nevýhody akciových společností patří potenciální konflikt mezi akcionáři a managementem, vysoké informační náklady, zvýšená regulace ze strany státu…
• Akcie jako investiční nástroj má vysokou výnosnost a vysokou rizikovost, obvykle má akcie vysokou likviditu.
• V 80. a 90. létech 20. století došlo ke kvantitativnímu boomu na akciových trzích – technologický trh. 10. března 2000 dosáhly technologické akcie svého maxima – splasknutí cenové bubliny.

Druhy akcií

• kmenové akcie (zaručuje plná práva)
• prioritní akcie (zaručují přednostní právo na výplatu dividend, nezaručují obvykle hlasovací práva; lze je vydat maximálně do poloviny základního jmění)
• zaměstnanecké akcie (převoditelné pouze mezi zaměstnanci společnosti)
• „zlatá akcie“ (akcie umožňující speciální kontrolu nad akciovou společností)

Hodnota (cena) akcie

• nominální hodnota akcie
  • hodnota uvedená na akcii, představuje podíl na základním jmění společnosti
• emisní hodnota akcií
  • prodejní cena v okamžiku vydání akcií (obvykle nominální hodnota + emisní užil)
  • emisní užil určuje společnost, která akcie emituje, může se lišit v různých fázích upisování akcií
• čisté obchodní jmění připadající na jednu akcii
  • aktuální hodnota akcie vycházející z účetnictví
• tržní cena akcie
  • tržní cena na veřejných trzích
  • tržní cena při individuální prodeji akcií mezi dvěma vlastníky
• predikovaná cena akcií
  • vnitřní cena akcie

Výnosy z akcií – dividendový a kapitálový

• dividendový výnos
  • dividenda D_t představuje rozdělený zisk společnosti mezi jednotlivé akcionáře podle pravidel určených valnou hromadou (na dividendu neexistuje právní nárok)
  • valná hromada může odhlasovat nerozdělení zisku a jeho převedení do kapitálových fondů společnosti
  • nominální dividendový výnos , kde NC je nákupní cena akcie
  • reálný dividendový výnos , kde PV je současná hodnota toků a FV je budoucí hodnota toků
• kapitálový výnos
  • výnos získaný na základě rozdílu mezi nákupní cenou (NC) a prodejní cenou (PC)
  • nominální kapitálový výnos
  • reálný kapitálový výnos , kde DN jsou další náklady spojené s nákupem, držením a prodejem akcie
• výnos akcie = kapitálový výnos + dividendový výnos

Rizikovost akcií

• rizikovost akcií vyplývá z nejistoty finančních toků spojených s akciemi
• riziko bývá kvantifikováno rozptylem či směrodatnou odchylkou
• určuje se ze statistických charakteristik časové řady hodnot za minulá období nebo z očekávaných výnosů
• předpokládejme diskrétní rozdělení výnosů, tj. existuje n možných výnosů r_i, i = 1, …, n, jejichž pravděpodobnosti jsou p_i, i = 1, …, n, potom:
  • očekávaný výnos
  • míra nejistoty výnosu (riziko)

Likvidita akcií

• likviditu akcií lze měřit například:
  • průměrnými denními obchody obchodů
  • počtem dnů potřebných k realizaci obchodu

Metody analýzy akcií

• Fundamentální akciová analýza (finanční analýza)
  • dlouhodobá
  • využívá data o finančním hospodaření společnosti
  • určuje vnitřní hodnotu akcií
  • identifikace podhodnocených a nadhodnocených akcií
• Technická analýza
  • krátkodobá (do jednoho roku)
  • načasování vhodné investice
  • vychází z historických časových řad akcií
  • identifikace trendových fází
• Psychologická analýza
  • analýza chování investičního publika
  • identifikace investorů jdoucích s trendem a proti trendu

Fundamentální analýza

Fundamentální analýza zahrnuje zkoumání kurzotvorných faktorů na třech úrovních:

• makroekonomické (podle studie Kinga z roku 1966 cca 50 %)
  • potenciální výstup ekonomiky (PY)
  • změny peněžní nabídky (+, – M)
  • změny ve vládních výdajích (+, – G)
  • daně korporací (T_C)
• odvětvové (cca 13 %)
  • cyklická odvětví
  • neutrální odvětví
  • anticyklická odvětví
• jednotlivých společností (cca 50 %)

Strukturální model Kerana (1971)

Dvě primární veličiny (+, – G) a (+, – M) ovlivňují akciové kurzy prostřednictvím dvou kanálů:

• ovlivňují celkové výdaje Y, které společně s daňovým zatížením firem T_c působí na zisky společností; očekávané reálné zisky E_re jsou positivním faktorem pro cenu akcií
• ovlivňují celkové společně s potenciálním výstupem ekonomiky PY způsobí změnu současné hladiny (+, -PL); Y a (+, -PL) determinují reálný výstup ekonomiky, což ovlivňuje úrokové sazby R, které jsou negativním faktorem pro cenu akcií

Reálný výstup ekonomiky

• dlouhodobý horizont – akcie kopírují základní růstový trend
• střednědobý horizont – akcie předbíhají vývoj reálné ekonomiky o několik měsíců (1,5 až 6)
  • investoři jsou prozíraví a chovají se na principu očekávání
  • hlavní indikátory, které investoři sledují (zisk) předbíhá reálný vývoj
  • změny akciových kurzů způsobují změnu chování spotřebitelů
    => změna reálné ekonomiky
  • předbíhání akciových kurzů je založeno na peněžních principechE

Vnitřní hodnota akcií , kde CF je cash-flow z akcie, K_e je požadovaná výnosová míra a g je očekávaný konstantní růst příjmů

; D je poptávka po akciích, P je cena akcie

Další faktory

• zdanění:
• deficit státního rozpočtu: deficit emise státních dluhopisů
• peněžní nabídka:
• úrokové sazby:
• mezinárodní pohyb kapitálu: zahraniční kapitál
• pozitivní vývoj na světových trzích, zvýšená likvidita akcií, zvýšená ochrana investorů

Inflace

Empirické studie ukazují, že v dlouhodobém horizontu mají akcie pozitivní výnosovou míru vzhledem k inflaci, v krátkodobém horizontu nikoliv.

• Hypotéza daňového efektu: cena akcií v inflačním období klesají, protože se zvyšuje daňové zatížení, inflace předbíhá ceny akcií.
• Hypotéza zprostředkovaného efektu: existuje inverzní vztah mezi inflací a akciovými kurzy, prostřednictvím peněžní poptávky, prostřednictvím monetarizace vládního deficitu, prostřednictvím anticyklické monetární politiky centrální banky
• Hypotéza peněžní iluze: investoři v období inflace podhodnocují akcie
• Inflace :inflace

Odvětvové faktory

• Cyklická odvětví
  • stavební průmysl, průmysl dlouhodobých spotřebních statků, automobilový průmysl
• Neutrální odvětví
  • potravinářský průmysl, farmaceutický průmysl, odvětví s nízkou elasticitou (cigarety, alkohol, noviny, toaletní papír…)
• Anticyklická odvětví
  • kabelová televize (náhrada dražších zábav)

Odvětví podle citlivosti

• cyklické akcie
  • akcie firem vyrábějící spotřební statky, kapitálové statky, akcie základního průmyslu akcie energetického průmyslu, akcie finančního průmyslu, akcie dopravních společností
• defenzivní akcie
  • akcie spotřebitelského průmyslu, defenzivní akcie energetického průmyslu (ropné společnosti…)
• růstové akcie
  • akcie spotřebitelského průmyslu, akcie vyrábějící technologie pro kapitálové statky a růstové energetické akcie

Vnitřní hodnoty akcie

• dividendový diskontní model:
• ziskový model: ukazatel P/E = , pak VH = , kde P/E_N je normální P/E
• model cash-flow: VH = celková hodnota firmy – celková hodnota závazků
• bilanční model: jmenovitá, účetní, substanční, likvidační a reprodukční hodnota
• model tržeb: ukazatel P/S = tržní cena akcie / zveřejněné tržby společnosti

Psychologická analýza

• podstata psychologické analýzy je v zaměření na „lidský“ faktor investování
• existuje rozdíl mezi racionálně uvažujícím investorem a iracionálně (emočně) uvažujícím investorem
• Jak vysoký může být výnos,aby byl ještě reálný?
• Proč je vlastně investice tak výhodná, jaké informace, postupy… jsou nabízeny, že dosud nebyly využity ostatními účastníky trhu (efektivita kapitálového trhu)?
• Když investice je tak výhodná, proč se nabízející chce s námi dělit?

Le Bonův přístup (obecný teoretický základ pro využití psychologie při investování)

• vlastnosti davu jsou odlišné od vlastnosti jednotlivých členů davu
• druh davu = s pozitivním či negativním nábojem
• rozumová úroveň davu bývá nižší než úroveň jednotlivce
• individualita členů davu je potlačena
• investoři – stejnorodý dav kastovního charakteru (stejné cíle – bezpracný zisk, obdobná oblast vzdělání…)
• příčina vzniku obecných vlastností davu
  • pocit nepřekonatelné moci jedince v rámci davu
  • duševní nákaza (sociální realita převáží na fyzickou realitou)
  • podléhání sugesci
• charakteristika myšlení davu
• asociace
• idee
• obecné vlastnosti davu
  • prudká proměnlivost mysli a citů davu
  • lehkověrnost davu
  • přehnané a zjednodušené city davu
  • nesnášenlivost a autoritativnost davu
  • nedostatek etických a mravních ohledů
• specifické vlastnosti davu jsou ovlivňovány řadou faktorů – mentalita národa, tradice, časoprostorové vazby…

Kostolanyho koncepce

• psychologický přístup lze využít v krátkodobém horizontu (ve střednědobém investičním horizontu již převládají objektivizovatelné faktory – úroková míra, likvidita…)
• účastníci burzovních obchodů: hráči (90 %) a spekulanti (10 %)
• spekulanti („pevné ruce“) – silné osobnosti imunní vůči vlivu davu, vzdorují davové hysterii, mají 4G (myšlenku – intuici, trpělivost, peníze, štěstí), plují proti proudu (2/3 cyklu jsou proti trhu a 1/3 s trhem)
• hráči („roztřesené ruce“) – typ davu, iluze rychlého, bezpracného a nadměrného zisku
• využití: je nutno identifikovat jednotlivé skupiny a jejich pozice jako akcionářů
• sledovat vývoj kurzu a objemy obchodů:
  • nárůst kurzů a nárůst objemů = přesun akcií k hráčů
  • pokles kurzů a nárůst objemů = panika v řadách hráčů, akcie získávají spekulanti
  • pokles kurzů a pokles objemů = akce jsou v držení hráčů a spekulanti ještě nezahájili nakupování, protože očekávají další pokles
  • růst kurzu nepodporovaný nárůstem objemů – hráči nemají prostředky na další nákupy nebo hráči neobdrželi pozitivní signál trhu
• tři fáze věcného koloběhu burzy (výchozí bod – akcie jsou u dna):
  • fáze korektury (fáze změny) s pozitivním nábojem (pesimismus hráčů byl vystřídán optimismem)
  • fáze doprovodná
  • fáze přepírání, přehánění u vrcholu
  • fáze korektury (s negativním nábojem)
  • fáze přepírání u dna

Spekulativní bubliny

• nadměrná reakce na významnou událost ovlivňující kapitálový trh
• příklady:
  • tulipánové šílenství (17. století)
  • jihomořská bublina (1720)
  • černé úterý na NYSE 29. října 1929
  • října 1987

Granasova koncepce

• trh je ovlivňován dvěma základními faktory – chamtivost a strach
• využití: umět ovládnou vlastní chamtivost a strach, mít dobré nervy, umět přijmout ztrátu a vysoké zisky, improvizovat

Keynesova koncepce

• psychologie determinuje chování v krátkodobém horizontu
• většina investorů preferuje krátkodobý horizont
• dlouhodobé odhady jsou zatíženy velkým rizikem
• investor vytváří odhad na základě informací, které má k dispozici – tyto informace nejsou kompletní
• rozdělení investorů na individuální a profesionální
• každá událost ovlivňující kapitálový trh musí být chápána tak, jak ji bude chápat většina
• investiční proces – spekulace a podnikavost (obě aktivity musí být v rovnováze)

Dluhopisy (obligace, bondy)

Dluhopis je cenný papír, s nímž je spojeno právo majitele na splacení dlužné částky ve jmenovité hodnotě uvedené v dluhopisu (též nominální hodnota, tělo obligace či jistina obligace) a na vyplácení kupónových výnosů (též splácení kupónů) z dluhopisů podle podmínek definovaných při emitování obligace.

Platnost obligace je časově omezena, k zániku dlužného páva dochází v okamžiku splacení jistiny obligace (datum maturity).

• Vlastnosti obligací:
  • dlužný charakter
  • pevně stanovené (časově, objemově) očekávané finanční toky
  • vlastnictví obligací neumožňuje majiteli podílet se na řízení společnosti

Právní úprava vydávání dluhopisů

• Zákon o dluhopisech číslo 190/2004 Sb. (původně 530/1990 Sb.)
• dluhopis je zastupitelný cenný papír
• dluhopis může být listinný i zaknihovaný
• dluhopis může být na jméno i na doručitele
  • u dluhopisů na jméno vede emitent seznam vlastníků
  • převoditelnost dluhopisu na jméno nelze omezit
• kupón je samostatný cenný papír, lze s ním samostatně obchodovat, je vždy na doručitele
• emitent může vydat dluhopisy, pokud budou schváleny emisní podmínky:
  • podoba, forma, jmenovitá hodnota, způsob výpočtu a zdaňování a další práva a povinnosti emitenta a vlastníka
  • významná změna emisních podmínek podléhá schválení schůze vlastníků

Výnos dluhopisu – kupón

• pevná úroková sazba
• rozdíl mezi jmenovitou hodnotou a nižším emisním kurzem (zero bonds)
• slosovatelná prémie nebo prémie v závislosti na lhůtě splatnosti dluhopisu
• pohyblivá úroková sazba odvozená od jiných úrokových sazeb, indexů cen, devizových kurzů, cen komodit…
• kupónový arch obsahuje zpravidla i „talón“, talon opravňuje držitele k obdržení dalšího kupónového archu
• součástí kupónu může být též splátka umořující jmenovitou hodnotu

Splácení dluhopisu

• splatnost dluhopisu je určena jednorázově k určitému datu nebo splátkami
• emitent může splatit dluhopis předčasně, pokud je tato možnost v emisních podmínkách (call doložka)
• vlastník může žádat o předčasné splacení, pokud je tato možnost v emisních podmínkách (put doložka)
• práva spojená s dluhopisy se promlčují po 10 letech
• s dluhopisem může být spojeno právo na výměnu za jiný dluhopis či akcii téhož emitenta (vyměnitelné dluhopisy)
• s dluhopisem může být spojeno právo na přednostní úpis akcií (prioritní dluhopis)
• dále viz obchodní zákoník 513/1991 Sb., § 160 Vyměnitelné a prioritní dluhopisy a podmíněné zvýšení základního kapitálu